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当我们谈敞口时，我们在谈些什么？——大宗商品敞口看法及联动剖析探讨（一）

2022-05-30 17:12:17

2022年3月伦镍逼仓事务余波激荡，市场上因此爆发的新闻仍然层出不穷。近期财联社称，彭博最新的一则报道透露，公共汽车、嘉能可和一些对冲基金持有镍市场上大部分的多头头寸。德国公共汽车公司（Volkswagen AG）是市场上最大的多头头寸之一，持有量相当于凌驾10万吨镍。公共将这些头寸漫衍在九年的远期合约中，作为对冲新能源电动汽车原质料本钱的工具。

在这则报道中，有两个是很有意思的地方：

一、是财联社报道的内容，即公共集团套保的时间跨度和数目。

若是以一辆电动车镍平均用量40-50公斤盘算，10万吨镍量可以生产200-250万辆电动汽车。而2021年公共集团的电动车销量是45.29万辆，10万吨镍量，相当于5年的左右的年产量。若是思量到远期保值的套保比例一样平常接纳近高远低的原则，以及新能源车快速的增添潜力，那么公共集团持有9年的远期合约的套保时间限期，以及10万吨的套保数目，在逻辑上是可能的；可是从危害治理的角度看，这么做是较量激进的。

二、是财联社报道的用词，即公共汽车持有的“多头头寸”。

现实上公共汽车持有的多头中，既有硫酸镍等实货镍产品，也有报道提及的远期合约这种衍生品，报道并没有将公共集团持有的实货敞口和衍生品举行区分。这个反应了一个现状，即在现实营业中，业界并没有一个一致规范的界说。差别企业关于头寸和敞口的界说纷歧，内在差别。纵然是关于统一危害治理工具，差别的企业也有差别的称呼，诸如头寸、库存、资源、部位、资产等等。在企业的谋划治理中，经�；嵊龅接捎谒剿淙辉谒低骋桓雒�，可是由于看法纷歧致而导致的相同不畅甚至误解的情形。界定头寸和敞口界说，有助于统一熟悉，清晰核算，利便相同和治理。

启明作为海内领先的大宗商品CTRM系统供应商，凭证多年营业实践，团结响应的指导和规范，实验对敞口的看法、性子和归集要领做出探讨，并对境内外CTRM在处置惩罚敞口的区别举行比照剖析。

小编将分5篇内容先容，包括敞口的界说、特征、归集、海内外分类及敞口联动剖析，希望有助于读者，疏漏之处，接待交流。

一、敞口界说

敞口是大宗商品企业举行危害治理的焦点看法之一，敞口的识别、归集和计量，是企业举行危害治理的一样平常事情。应对敞口危害，是企业开展金融衍生品营业的主要目的。

国资委在2020年下发的《关于切实增强金融衍生营业治理有关事项的通知》（国资蓬勃评规〔2020〕8号，下称8号文）中，明确要求企业开展金融衍生品营业的目的，是“降低实货危害敞口” ，这个要求可以作为判断企业金融衍生品实务操作性子的依据。即中央企业开展金融衍生品操作，不是投契性子，不可追求金融衍生品单边盈利，更不可放大企业危害敞口。这也可以为其他企业开展金融衍生品生意提供治理依据。

在业界许多企业，通常将头寸和敞口并用，并不加以严酷区分。现实上头寸和敞口是有严酷的区别的，头寸是一个具象的看法，而敞口是一个笼统的看法。

在《企业会计准则第24号——套期会计》应用指南 (2018年)，允许“项目整体公允价值或现金流量变换中仅由某一个或多个特定危害引起的公允价值或现金流量变换部分（危害因素）”作为被套期项目。

套期会计应用指南以为，被套期项目体公允价值或现金流量的变换，可能是由多个特定危害因素引起的；允许将其中的特定危害因素作为被套期项目。在这里，项目是一个具象的看法，而特定危害因素是一个笼统的看法，某个特定危害因素要凭证详细的市场情形而确定。由此，我们可以通过危害因素这个要素，串联起头寸和敞口这两个看法。

1、头寸（Position），是指小我私家或企业持有的物品，包括现金、条约、商品、钱币或衍生品等等。

企业的某一头寸，可能是受到多种因素的影响，导致头寸价值的波动。好比以美元计价的入口中国销售铜矿中，可能含有铜、金等多种金属因素，那么该铜矿价值可能由于铜、金等市场价钱波动而爆发转变；同时若是入口该铜矿企业以美元入口，同时需要以人民币购汇付款，那么美元兑人民币的汇率转变，也直接影响该批货物进入海内市场的价值，好比美元升值，提升该批货物的人民币换汇本钱，提高海内市场的销售价钱；另外，若是企业是以乞贷方法筹措入口货物的货款资金，那么乞贷利率的波动，也可能影响该批货物的商业本钱，进而影响企业的营业利润。

因此企业头寸，包括库存、资源、部位或者资产等，由于受到多种因素的影响，进而导致货物价值的波动，关于企业来说，需要进一步细分影响波动的因素，关于差别的因素，接纳差别应对步伐。

2、危害因素(Risk factor)：是指受到基础资产市场的价钱不确定性影响的因素。

在套期会计应用指南中划定，在将危害因素指定为被套期项目时，该危害因素应当能够单独识别并可靠计量。在识别可被指定为被套期项目的危害因素时，企业应当基于该等危害及相关套期运动所爆发的特定市场情形举行评估，并思量因危害和市场而异的相关事实和情形（例如相关危害因素是否都有市场报价从而能够可靠计量）。同时，企业应当思量该危害因素是条约明确的危害因素，照旧非条约明确的危害因素。

在大宗商品中，危害因素指受到价钱波动影响导致公允价值变换的物质，好比铜矿中的铜，黄金等；在金融营业中，危害因素可以是一项现金流量，例如美元兑人民币汇率转变爆发的现金流、三个月伦敦同业拆借利率转变爆发的现金流等。

3、敞口(Exposure)，是指受到基础资产市场价钱不确定性影响的危害因素的荟萃。

他是头寸中裸露出来的对未来公允价值和现金流爆发不确定的部分。好比1000吨铜精矿，铜含量为50%，即有1000吨铜精矿头寸，含有铜敞口500吨。

在套期会计应用指南中，明确被套期项目，是指使企业面临公允价值或现金流量变换危害，且被指定为被套期工具的、能够可靠计量的项目。并将被套期项目分为预期生意、确定允许和资产欠债三类的。

（1）已确认资产或欠债。

?（2）尚未确认简直定允许。其中，确定允许，是指在未来某特定日期或时代，以约定价钱交流特定命目资源、具有执法约束力的协议；尚未确认，是指尚未在资产欠债表中确认。

?（3）极可能爆发的预期生意。其中，预期生意，是指尚未允许但预期会爆发的生意。

在这里需要注重的是，套期会计应用指南将极可能爆发的预期生意也作为及格被套期项目。相关于强调“目今持有”的头寸看法，敞口的规模有了进一步的扩大。可是若是我们准确明确“极有可能”的评估要求，套期会计中的“极可能爆发的预期生意”，起劲往“目今持有”这个意义靠拢。

套期会计指南划定，评估预期生意爆发的可能性不可仅依赖企业治理职员的意图，而应当基于可视察的事实和相关因素。在评估预期生意爆发的可能性时，企业应当思量以下因素：

① 类似生意之前爆发的频率；

② 企业在财务和谋划上从事此项生意的能力；

③ 企业有充分的资源（例如，在短期内仅能用于生产某一类型商品的装备）能够完成此项生意；

④ 生意不爆发时可能对谋划带来的损失和破损水平；

⑤ 为抵达相同的营业目的，企业可能会使用在实质上差别的生意的可能性（例如，妄想筹集资金的企业可以通过获取银行贷款或者刊行股票等方法筹集资金）；

⑥ 企业的营业妄想。别的，企业还应当思量预期生意爆发时点距离目今的时间跨度和预期生意的数目或价值占企业相同性子生意的数目或价值的比例。在其他因素相同的情形下，预期生意爆发的时间越远或预期生意的数目或价值占企业相同性子生意的数目或价值的比例越高，预期生意爆发的可能性就越小，就越需要有更强有力的证据来支持“极可能爆发”的判断。例如，企业预计将在3年后爆发的生意比预计将在3个月后爆发的生意的可能性小，判断前者“极可能爆发”时需要更多的证据支持；企业预计将在1个月内销售1000件商品（假设在已往3个月平均每月的销售量为1000件）比预计将在1个月内销售200件商品的可能性小，判断前者“极可能爆发”时需要更多的证据支持。

企业有时间会将开采、生产或购销妄想作为被套期项目，运用衍生品工具举行套期保值。那么在评价该操作是否具有投契性子的时间，就需要凭证以上的评估标准，判断企业的开采、生产或购销妄想是否极有可能爆发。

那么回到公共集团10万吨镍多头头寸的报道中，公共集团将10万吨镍敞口，漫衍在9年远期合约中举行保值，这样远超昔时生产规模以及超长持仓周期的套保战略，一旦爆发行情下跌，是有重大的潜在危害的。在国资委8号文中，为了提防危害，规范中央企业的套保行为，划定衍生品工具的持仓时间一样平常不得凌驾12个月或实货条约划定的时间，不得盲目从事恒久营业或展期。

以上，通过以危害要素为纽带，我们界定了头寸和敞口的界说，资助企业从详细的一个妄想、一张条约或者一堆货物，转变为笼统的一个敞口，以此作为危害治理工具，开启大宗商品的危害治理之旅。

敞口特征，我们下期见~